這是煤炭上市公司首次披露2022年以來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)，這或許是煤炭股2022年一季報的業(yè)績(jì)縮影，受煤炭長(cháng)協(xié)價(jià)上調的刺激，煤炭股2021年盈利增長(cháng)可期。
為了實(shí)現“雙碳”目標，中國各省制定了對煤炭消費的限制，“兩會(huì )”的表態(tài)或將意味著(zhù)煤炭消費的松動(dòng)，從而對煤炭企業(yè)利潤構成中長(cháng)期的利好。
價(jià)格中樞上移
過(guò)去兩年多，煤炭?jì)r(jià)格先是在2020年新冠疫情爆發(fā)后出現一輪暴跌，此后于2020年二季度開(kāi)始回暖，2021年繼續延續了這種上漲趨勢。
2021年3月，超產(chǎn)被納入刑法，內蒙古露天煤礦臨時(shí)用地存在爭議，煤炭供應增速開(kāi)始放緩;此外，產(chǎn)區安全事故頻發(fā)，安檢趨嚴，再加上山西、河南等省遭遇極端天氣襲擾，煤炭供需矛盾加劇。
這種失衡在2021年下半年達到高峰，以秦皇島港Q5500動(dòng)力煤港口價(jià)來(lái)看，、二、三季度的均價(jià)分別為739元、872元、1140元/噸，進(jìn)入10月份后一度攀升至2500元/噸的高位。為此，發(fā)改委不得不祭出《價(jià)格法》的大殺招對煤炭?jì)r(jià)格實(shí)施限制，此后動(dòng)力煤價(jià)格出現大幅回落。
“兩會(huì )”之前的2月25日，國家發(fā)改委下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步完善煤炭市場(chǎng)價(jià)格形成機制的通知》(下稱(chēng)“《通知》”)，從多年市場(chǎng)運行情況看，近階段秦皇島港下水煤(5500千卡)中長(cháng)協(xié)價(jià)格每噸570-770元(含稅)較為合理。有券商認為，2月底港口和產(chǎn)地長(cháng)協(xié)價(jià)格區間的落地，預計長(cháng)協(xié)煤價(jià)較2017-2020年增長(cháng)25%至40%，企業(yè)盈利中長(cháng)期將處于中高位水平，且現貨仍具有彈性。
中泰證券認為，《通知》明確當前長(cháng)協(xié)價(jià)是合理的，這在一定程度提出了具體指導，即長(cháng)協(xié)價(jià)中樞由535元/噸上調至670元/噸，漲幅達25%，終落地的價(jià)格機制較征求意見(jiàn)稿的價(jià)格中樞下調30元，波動(dòng)范圍上下各減少50元，若未來(lái)長(cháng)協(xié)價(jià)限定在該區間，煤企的盈利水平較2017-2020年將有較明顯的提升。
與原油定價(jià)權主要受制于國際因素不同，煤炭主要生產(chǎn)、消費均在國內，其更受?chē)鴥纫蛩氐挠绊?。據調度數據，2月20日，煤炭產(chǎn)量1218萬(wàn)噸，已恢復至2021年四季度日均產(chǎn)量水平。
但受俄烏地緣政治因素的影響，國際煤炭?jì)r(jià)格持續高漲。2022年年初至3月初，世界三大港口動(dòng)力煤價(jià)格均大幅上漲，其中歐洲ARA港、理查德RB/紐卡斯爾NESC動(dòng)力煤期貨價(jià)格漲幅分別為30%、89.5%、60.3%。2021年，俄羅斯出口煤炭2.14億噸，其中對中國出口超過(guò)5000萬(wàn)噸，預計2022年出口將會(huì )增加1億噸，如今俄羅斯被西方國家制裁，俄羅斯煤炭出口的受限推高了煤價(jià)。
信達證券認為，綜合對2021-2023年國際煤炭貿易市場(chǎng)的供求分析，每年分別新增供需缺口約為5323萬(wàn)噸、830萬(wàn)噸及270萬(wàn)噸，國際煤炭供需趨緊。
話(huà)語(yǔ)權提升
價(jià)格中樞的上移帶來(lái)了利潤的爆發(fā)，以致不少賣(mài)方分析師提出煤炭將有黃金十年，而上一個(gè)黃金十年是從2002年中國加入世貿至2011年，期間即便經(jīng)歷了2008年金融危機，也沒(méi)有大幅度降低煤炭企業(yè)的利潤水平。
不過(guò)，上一個(gè)黃金十年終結于2012年，原因是眾多小煤礦的無(wú)序擴張和擴產(chǎn)導致產(chǎn)能過(guò)剩，再加上經(jīng)濟增速下行，煤炭企業(yè)利潤大幅下降，全行業(yè)除了中國神華等少數企業(yè)維持微盈利之外，大部分企業(yè)陷入虧損狀態(tài)。
此后，2016年，中國在煤炭、鋼鐵等領(lǐng)域推出供給側改革，加上行業(yè)虧損導致的自然退出，規模以上煤企的利潤也從2016年的不足1000億元上升至2017年的接近3000億元，并在此后三年維持在2200億元以上的水平，2021年利潤總額超過(guò)7000億元，創(chuàng )歷史紀錄，該年行業(yè)ROE超過(guò)25%，堪稱(chēng)暴利行業(yè)。
與利潤上臺階相伴的是行業(yè)集中度的不斷攀升。據CCTD中國煤炭網(wǎng)數據，2月下旬以來(lái)，煤炭日產(chǎn)量持續保持在1200萬(wàn)噸以上，陜西、內蒙古、山西日產(chǎn)保持在900萬(wàn)噸以上，晉陜蒙三省的產(chǎn)量占據了中國煤炭產(chǎn)量的75%以上，比2021年的占比72%水平更高。自供給側改革以來(lái)，除了新疆外，大部分新增產(chǎn)能均位于晉陜蒙三省，位于三省的煤炭企業(yè)也成為受益者。
除了產(chǎn)地集中外，煤炭企業(yè)的市場(chǎng)份額也走向集中。據煤炭工業(yè)協(xié)會(huì )數據，2021年，中國共有15家煤企產(chǎn)量在5000萬(wàn)噸以上，合計產(chǎn)量為24.6億噸，占原煤產(chǎn)量的60.5%。其中，國家能源集團、中煤集團等6家煤炭企業(yè)2021年產(chǎn)量過(guò)億，合計18.5億噸，占原煤產(chǎn)量的45%，前十家原煤產(chǎn)量占比超過(guò)53%。2018年，原煤產(chǎn)量前十大企業(yè)合計市場(chǎng)份額為42.35%，在短短三年內前十家企業(yè)的原煤產(chǎn)量占比提高了10個(gè)百分點(diǎn)。
再從規模以上煤炭企業(yè)數量看，2011年，規模以上煤炭企業(yè)的數量為7700家，2021年規模以上煤炭企業(yè)的數量為4343家，在十年時(shí)間內煤炭企業(yè)的數量已經(jīng)下降了超過(guò)40%。
煤礦數量的變化也反映了這種話(huà)語(yǔ)權的提升。據國家發(fā)改委數據，截至2021年7月，煤礦數量已經(jīng)從2015年年底的超過(guò)1萬(wàn)處縮減至4700處左右，在五年時(shí)間內下降超過(guò)一半，大量小煤礦退出了歷史舞臺，單個(gè)煤礦的產(chǎn)能由58萬(wàn)噸上升至110萬(wàn)噸，已建成千萬(wàn)噸的煤炭50多處。
此外，煤炭產(chǎn)業(yè)的下游主要為電力、水泥及鋼鐵領(lǐng)域，但其中的電力、水泥等集中度并不高，這也為煤炭企業(yè)的強勢創(chuàng )造了條件。
供需緊平衡
中長(cháng)期看，如果不爆發(fā)大的內外部經(jīng)濟危機沖擊，煤炭行業(yè)的供需緊平衡格局依舊，這也撐起了行業(yè)的利潤空間。
信達證券認為，“十四五”期間在GDP保持年均5%的增速下，充分考慮新能源替代，煤炭消費仍將有年均4000萬(wàn)噸的增量需求;當前正處于煤炭新一輪周期上行的早中期，基本面、政策面、公司面共振，煤炭供給在“十四五”或難響應需求增長(cháng)，價(jià)格維持高位。
動(dòng)力煤下游需求主要來(lái)自火電，占比達到60%，而火電在未來(lái)還將保持小幅增長(cháng)的格局。廣發(fā)證券預計，“十四五”火電用電需求年增長(cháng)有望維持2-3%的水平，十年維度看煤炭消費仍將逐步增長(cháng)。
據煤炭工業(yè)協(xié)會(huì )的信息，煤炭占中國一次消費能源比重約為60%，2019年為57.7%，到2030年煤炭還將占50%以上。廣發(fā)證券認為，總體來(lái)看，未來(lái)十年，煤炭消費量有望適度增長(cháng)。
過(guò)去兩年，用電量的超預期增長(cháng)也帶來(lái)了火電發(fā)電量的快速增加。2020年至2021年，全社會(huì )用電量在月度、季度和年度三個(gè)維度均實(shí)現了超出預期的高速增長(cháng)，年度用電量增速分別為3.96%和10.67%。
而這種供給瓶頸或許會(huì )持續很長(cháng)時(shí)間。2022年前兩個(gè)月，中國原煤產(chǎn)量6.87億噸，同比增10.3%，但這是在保供狀態(tài)下的產(chǎn)量。
民生證券認為，保供狀態(tài)下的高強度生產(chǎn)預計難以持續。隨著(zhù)保供進(jìn)入尾聲，鄂爾多斯地區的煤炭產(chǎn)量已經(jīng)較高點(diǎn)下滑，產(chǎn)能核增的礦井在“保供”后若不能及時(shí)辦理相關(guān)手續，或只能按照原產(chǎn)能生產(chǎn)，此外還有部分礦井為了保供將停產(chǎn)檢修延后進(jìn)行，保供結束后檢修或增多，保供期間的高產(chǎn)量預計難以持續。
新增煤礦產(chǎn)能也處于低位。2012年后煤炭固定資產(chǎn)投資持續下行，直至2018年下半年才轉正，2020年小幅下滑，民生證券預計2021年量依然少于2015年。
事實(shí)上，即便是2021年大賺7000億元的利潤，規模以上煤炭企業(yè)的期末總資產(chǎn)為67995億元、負債為44118億元，資產(chǎn)負債率接近65%，資本開(kāi)支的能力并不高。
Wind數據顯示，2021年煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額小幅回升，但從量看仍大幅低于2011-2015年時(shí)期;同理，上市公司構建固定資產(chǎn)的現金流也處于相對低位，且新批產(chǎn)能的建設周期長(cháng)達3-5年，對短期內的供給影響有限。
從海外供給看，除俄羅斯存在增量可能外，自國內限價(jià)后，進(jìn)口煤價(jià)先同步下跌，隨后自2021年11月與國內煤價(jià)出現分化，海外煤價(jià)率先反彈;到2022年1月末，澳洲動(dòng)力煤價(jià)格達到263美元/噸，創(chuàng )歷史新高，境內外煤價(jià)出現倒掛，日益減弱的價(jià)格優(yōu)勢將使得進(jìn)口量難以大幅增加。
